《金融的本质》第二篇
作者：伯南克
文/陈嘉伟
本文谈二战后经济背景及美联储的运行。
为了维持二战的开支，战争期间美国发行了大量的国债筹集资金，战争结束后面临如何还债的问题，政府压力巨大，也给美联储实加了巨大压力以维持了很低的利率。
直到年，经过长期的谈判，美联储才和财政部签订了一项协议——《美联储—财政部协议》，这份协议意义十分重大，因为从此允许美联储独立运行，当时各国达成了一项共识，即央行独立运行比在政府主导更好，因为可以不去理会短期的政治压力而刺激经济，而采取一些更加长远的措施来维持经济发展。
战后经济蓬勃发展，但利率却一直很低，到了六十年代中期，宽松的货币政策导致了通货膨胀，60年-64年通胀率只有1%，而65年到69年发生了越战，战争开支巨大，政府财政赤字剧增，通胀剧增到13%。
为什么美联储会允许通胀率攀升到如此之高？除了来自当局的压力要维持低利率，还和当时的理念有关，60年代占据主流的观点认为高通胀率可能会降低失业率，只有极少数经济学家反对这一观点，比如著名经济学家弗里德曼认为高通胀率只能在短期有效果，长期会有很大问题，就像你饿了给你吃一颗糖，短期可以提高体能，但长期吃会让你发胖，通过货币政策维持低失业率最终引起了通货膨胀。
到了七十年代，欧佩克为了报复美国支持以色列，禁止石油出口，石油价格涨了二倍，加油站到处排队，引发更加剧烈的通货膨胀。于是当时的总统尼克松出台了一项《工资-物价法案》，禁止企业提高产品价格，这引发了很多的问题，比如物质短缺，物质短缺进一步推高了商品的价格，所以通胀率不但没有得到控制，反而进一步恶化了。
这是一个失败的法案，法案废除后，通胀就像被压制太久的弹簧反弹的更高了，问题更加严重了。
到了卡特总体任职期间，他任命了当时的铁腕人物沃尔克担任美联储主席，他上台后几个月制定了一系列强硬措施遏制通胀，主要内容是提高市场利率，收缩经济，比如把住房贷款利率提高到了18.5%，任何买房的人看到这么高的利率都会打退堂鼓，于是年-年期间，通胀率从12%下降到3%。
但高利率的副作用也非常明显，过高的利率导致严重的经济萧条，失业率也急速攀升到11%，期间沃尔克承受了国会巨大的压力，说他破坏了经济建设，但因为美联储具有独立性，他继续坚持高利率，保持了其政策能够得以实施，通胀率重要压下来了。
到了年格林斯潘接任美联储主席，他一直干到年，这19年他最重要的成绩是维持了经济的稳定发展，CPI在年至年维持在5%的波动范围，这个时期被称为经济大缓和时期。
格林斯潘卸任之后，年发生了波及全球的次贷危机，这是由房价泡沫导致的危机，从上世纪90年代到年，房价涨了%，连续多年的房价上涨导致民众认为房价会一直涨下去，在鸡尾酒会上每个人都在讨论你的房子值多少钱，工作反而不重要的。
为什么房价会产生泡沫，事后看有几个因素，一个是90年代到年，互联网等高科技公司推动股市迎来了长牛，人们资产快速上升，这种乐观情绪感染了民众，资金不断涌入房地产，不断攀升的房价又刺激了人们的发财欲望，形成了正反馈循环。
二是银行放低了抵押贷款的标准，越来越多的人可以买到房子，在21世纪初购房者还要求首付房价的10%，15%，甚至20%，贷款金额是他们年收入的4-5倍，但随着房价上涨，银行逐渐变得乐观，很多没有收入的人也可以得到贷款，甚至都不需要首付和财政证明，于是住房抵押贷款质量快速下降，到年抵押贷款中大约有三分之一属于这种劣质的。
随着房价上涨，人们收入中用于支付房贷的比例越来越大，越来越多的人负担不起了，一方面过高的房价抑制了对新房子的需求，新的购房者越来越少，另一方面已经买了房子的人也负担不起房贷了，年住房抵押贷款违约量达到了万笔，占住房抵押贷款总量的10%，非常高了。
泡沫被刺穿后，引发次贷危机，房价在年达到高点后快速下降，到年跌了30%。
房地产泡沫被刺穿后引发的次贷危机造成了严重的影响，不仅仅对美国，也波及到全球，年互联网泡沫破灭对经济的影响也只维持了8个月，远不及次贷危机，为何房价破灭会产生如此广泛的影响？因为房价破灭对金融系统和经济的影响远超过股市。
次贷危机的爆发有很多原因，
第一个原因是经过了20多年的经济大缓和之后，随着股市大涨，房价攀升，人们的乐观情绪越来越高，更加愿意借贷消费，杠杆率过高导致风险。
第二个原因金融交易越来越复杂，各种金融工具层出不穷，银行等机构没有意识到风险剧烈膨胀，没有风险意识。
第三个原因，是监管层没有与时俱进，监管方式和几十年前差不多，监管体系漏洞百出。
除了以上这些原因，人们还批评美联储维持了过于宽松的货币政策，比如年住房抵押贷款利率只有1%，但伯南克反驳到，低利率并不是房价上涨的核心原因，证据之一是其他国家，比如英国的货币政策更加紧缩，但房价涨幅比美国更大，再比如德国和西拔牙，他们拥有同样的央行，都使用欧元，货币政策也相同，但德国房价很稳定，而西拔牙房价涨幅远超美国。
还有哪些原因可以解释美国房价的快速上涨？经济学家们认为有一种可能，即年亚洲发生了金融危机，危机结束后亚洲国家积累了大量的外汇储备，这些外汇需要投资到安全的资产上，而美元是最好的选择，于是对包括住房抵押贷款在内的资产需求激增，这是整个国家能找到的与房价上涨关系最紧密的资金流入。
年1月27
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